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2021年11月10日，東方雨虹股價在頭一日微漲后繼續(xù)下挫，以千億元以下的965.77億元市值收盤，與2021年6月1日最高市值1616億元相比，5個多月縮水超過40%。

5個多月來，東方雨虹股價起起伏伏，保持下跌態(tài)勢。10月26日披露的2021年三季度報顯示，東方雨虹營收約為226.82億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為26.78億元。這個看起來令人興奮的成績單，暗藏的卻是應(yīng)收賬款達109.23億元、現(xiàn)金流量凈額約為-62.84億元兩個令人擔(dān)憂的數(shù)據(jù)。

三季報發(fā)布后，東方雨虹股價更加一路下挫。資本市場的敏感反應(yīng)，意味著東方雨虹這個建筑防水行業(yè)龍頭品牌恐陷入了上市以來最大的現(xiàn)金流困局。如何破解現(xiàn)金流困局?東方雨虹面臨巨大考驗。

營收凈利雙增長 難阻股價大跌

2021年10月26日，北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“東方雨虹”)發(fā)布《2021年第三季度報告》顯示，2021年前三季度實現(xiàn)營收約為226.82億元，同比增長51.44%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為26.78億元，同比增長25.70%。

營收、凈利雙雙增長，難掩業(yè)績增速放緩的事實。從營收來看，東方雨虹2021年三季度的營業(yè)收入為84.53億元，同比增長36.46%，但較二季度的40.11%和一季度的118.13%明顯增速下滑。

從凈利潤來看，2021年一至三季度，東方雨虹實現(xiàn)凈利潤分別為2.96億元、12.41億元和11.41億元，環(huán)比增長-76.46%、318.81%、-8.07%;扣非凈利潤分別為2.73億元、11.74億元和10.21億元，環(huán)比增長-74.16%、329.46%、-13%。三季度凈利潤環(huán)比下滑的同時，三季度扣非凈利潤同比增長僅為2.56%，為2016年以來單季增速第二低，僅次于2020年一季度的1.53%。

業(yè)績增速放緩，股市的反應(yīng)最真實。10月26日三季報發(fā)布時，股價當(dāng)天報收46.8元，10月27日直接跌停，其后略有回升，自10月29日開始一路下跌， 11月9日稍有回升，股價報收38.9元，總市值981.67億元;11月10日繼續(xù)下跌，上午10時40分一度下跌6.32%至36.44元，最終以股價38.27元、總市值965.77億元收盤，較6月1日最高點的股價64.14元、總市值1616億元相比，股價下跌超過40%，總市值縮水超過四成。

11月10日，對于東方雨虹業(yè)績增速放緩、股價下跌等問題，北京商報記者向東方雨虹控股集團品牌部經(jīng)理張廣智及東方雨虹官方郵箱進行詢問。張廣智表示，“需要在內(nèi)部溝通下，相關(guān)人員會予以回應(yīng)”。截至發(fā)稿前未收到官方郵箱的回復(fù)。

應(yīng)收賬款陡增 現(xiàn)金流量凈額達-62.84億元

2021年三季度226.82億元營收中，東方雨虹資金回籠較慢的賒銷占了一半以上，現(xiàn)金流危機暗藏其中。

2021年三季度報告顯示，東方雨虹應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款增幅較大。其中應(yīng)收票據(jù)余額約為20.30億元，較上年末余額增加 30.96%;應(yīng)收賬款余額約為109.23億元，較上年末余額增加 79.01%。兩者合計現(xiàn)已達到129.52億元的，占226.82億元營收的57.10%。

同時，東方雨虹的其他應(yīng)收款期末余額暴增，達到40.36億元，較上年末余額增加1132.50%。對此東方雨虹解釋稱，“主要原因是本期支付履約保證金所導(dǎo)致”。

應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)驟增，可能給未來資金回籠帶來壓力;現(xiàn)金流量凈額驟減，恐使東方雨虹的現(xiàn)金流陷入困局。2021年三季報顯示，東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額發(fā)生額約為-62.84億元，較上期減少591.73%。流出的62.84億元，相當(dāng)于東方雨虹2021年前三季度營收226.82億元的27%。

事實上，東方雨虹三季度現(xiàn)金流吃緊已經(jīng)不是什么新鮮事兒?？v觀2017-2021年，東方雨虹三季度經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-6.71億元、-5.31億元、-20.48億元、-9.08億元和-62.84億元，其中2021年三季度經(jīng)營現(xiàn)金流流出金額超過前四年之和，為歷年最高。

東方雨虹解釋稱，“報告期原材料價格大幅上漲導(dǎo)致當(dāng)期采購支出增加，同時報告期公司根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營需要對部分原材料采取了擇機采購的策略進行戰(zhàn)略性儲備，導(dǎo)致報告期采購支出進一步增加，報告期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較上年同期增長了113.79%。此外，報告期支付履約保證金導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金支出進一步增加，從而導(dǎo)致報告期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少”。

董事長質(zhì)押股份 能否破解現(xiàn)金流危機

11月4日，東方雨虹發(fā)布公告稱，東方雨虹董事長李衛(wèi)國質(zhì)押500萬股股份給海通證券股份有限公司用于增信，占所持股份比例0.88%。李衛(wèi)國及其一致行動人李興國完成本次部分股份質(zhì)押及解除質(zhì)押后，累計質(zhì)押所持公司股份約為2.35億股，占公司總股本的9.33%，占其所持公司股份的40.43%。

作為東方雨虹董事長，李衛(wèi)國質(zhì)押股份的做法，被業(yè)內(nèi)解讀為周轉(zhuǎn)資金的無奈之舉。“家居建材行業(yè)屬于周期性行業(yè)，隨著地產(chǎn)行業(yè)周期性下行，難免出現(xiàn)業(yè)績下滑。”獨立評論員周正國向北京商報記者表示，“伴隨著應(yīng)收賬款上升，東方雨虹有陷入現(xiàn)金流短缺危機的風(fēng)險，對東方雨虹來說將是個巨大的考驗。”

中國家居、設(shè)計產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略專家王建國認為，“近期房地產(chǎn)市場嚴峻，大型開發(fā)商的各種風(fēng)險驟增，對下游供應(yīng)商來說，如果此類客戶應(yīng)收賬款占比極高，將可能遭遇到極大的財務(wù)風(fēng)險，如處理不好甚至是‘滅頂之災(zāi)’”。

在泛家居產(chǎn)業(yè)資深專家李騫看來，資金短缺是整個行業(yè)的通病，“受到整個房地產(chǎn)行業(yè)的連鎖反應(yīng)，家居企業(yè)在工程渠道上占據(jù)很大份額的話，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款都大幅增加是必然的，甚至收不回來的可能性也是有的。在行業(yè)中對自身資金管控特別好的企業(yè)太少了，東方雨虹也難以避免”。

唐興通也表示，“東方雨虹未來會不會出現(xiàn)財務(wù)上的危機，要看他們?nèi)绾文軌蚩焖夙憫?yīng)和有效處理，不排除存在回款難的可能性。這也是東方雨虹發(fā)展過程中最為重要的一次轉(zhuǎn)型和危機考驗”。

(北京商報記者 孔文燮)