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專(zhuān)題：2025分析師大會(huì)：資本市場(chǎng)“奧斯卡”啟幕

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第七屆新浪財(cái)經(jīng)金麒麟最佳分析師榮譽(yù)榜出爐，輕工和紡織服裝行業(yè)第一名為長(zhǎng)江證券于旭輝團(tuán)隊(duì)。

(資料圖)

新浪財(cái)經(jīng)整理于旭輝最新觀點(diǎn)如下：

長(zhǎng)江證券-紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)望遠(yuǎn)鏡系列28之On FY2025Q3經(jīng)營(yíng)跟蹤：收入表現(xiàn)超預(yù)期，持續(xù)上調(diào)全年指引-251123

事件描述

FY2025Q3（2025/07/01-2025/09/30）On實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9億CHF，表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期（彭博一致預(yù)期7.7億CHF），固定匯率下同比+34.5%。毛利率同比+5.1pct至65.7%，主要受益于品牌強(qiáng)勁增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)效率改善和匯率正向影響，其中約2pct一次性貢獻(xiàn)為低預(yù)期成本帶來(lái)。調(diào)整后EBITDA同比+49.8%至1.8億CHF，調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率為22.6%。歸母凈利潤(rùn)同比+290%至1.2億CHF，歸母凈利率同比+10.2pct至15.0%。

事件評(píng)論

收入分拆：營(yíng)收強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)品及渠道表現(xiàn)優(yōu)異。

1）分地區(qū)：美洲/EMEA/亞太地區(qū)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)21%/33%/109%至4.4/2.1/1.4億CHF。美洲和EMEA地區(qū)維持較優(yōu)增長(zhǎng)，亞太地區(qū)連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要得益于銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)拓展。

2）分渠道：DTC/批發(fā)渠道營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)37.5%/32.5%至3.1/4.8億CHF，DTC及批發(fā)渠道均維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

3）分產(chǎn)品：鞋類(lèi)/服裝/配飾營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)30%/100%/161%至7.3/0.5/0.1億CHF，鞋類(lèi)維持較優(yōu)增長(zhǎng)，服裝增長(zhǎng)提速，預(yù)計(jì)在各渠道和地區(qū)市場(chǎng)份額有所提升。

庫(kù)存情況：FY2025Q3末公司庫(kù)存金額同比+9%至3.8億CHF，庫(kù)存水平預(yù)計(jì)保持健康。

業(yè)績(jī)指引：公司延續(xù)上調(diào)全年指引。固定匯率下，預(yù)計(jì)FY2025全年收入同比至少增長(zhǎng)34%，即實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額29.8億CHF（此前指引為全年收入同比至少增長(zhǎng)31%和實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額29.1億CHF），預(yù)計(jì)毛利率約為62.5%（此前指引毛利率為60.5%-61%），調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率預(yù)計(jì)在18%以上（此前指引調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率為17%~17.5%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、海外通脹影響需求風(fēng)險(xiǎn)；2、庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)；3、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)江證券-紡織服裝行業(yè)2025年三季報(bào)綜述：低基數(shù)下品牌環(huán)比改善，制造仍承壓但預(yù)計(jì)筑底-251117

紡織服裝行業(yè)2025年三季報(bào)綜述

2025Q1-Q3，A股紡織服裝板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)1176.8、104.1億元，同比0.1%、-3.9%；2025Q3，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)379.9、29.8億元，同比+0.8%、+3.7%。

品牌服裝：整體零售穩(wěn)健下收入取得略增，低基數(shù)下利潤(rùn)環(huán)比改善。收入端，2025Q1-Q3品牌服裝零售板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收624.1億元，同比+0.3%，其中Q3同比+3.0%。整體線下零售穩(wěn)健下?tīng)I(yíng)收同比略增。利潤(rùn)端，Q3毛利率同比-0.4pct至50.3%基本維穩(wěn)，預(yù)計(jì)主因折扣控制穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)在低基數(shù)下增速環(huán)比改善。運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面，Q3存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比+0.01/-0.02次至0.34/2.51次，銷(xiāo)售收到的現(xiàn)金占收入的比例同比略提0.02，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量基本維穩(wěn)。

紡織制造：受高基數(shù)及關(guān)稅影響訂單延續(xù)承壓，利潤(rùn)降幅環(huán)比深化。部分公司受高基數(shù)及關(guān)稅影響，訂單增速承壓，拖累制造板塊收入同比下滑。在產(chǎn)品調(diào)價(jià)&結(jié)構(gòu)弱化、產(chǎn)能利用率波動(dòng)、投產(chǎn)影響下板塊毛利率同比-1.3pct，但管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化帶動(dòng)歸母凈利率同比-0.9pct，最終Q3歸母凈利潤(rùn)增速-10.1%，降幅環(huán)比深化。運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面，海外庫(kù)存去化步入尾聲及存貨壓力減輕下，Q3銷(xiāo)售收到的現(xiàn)金占收入的比例環(huán)比提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持健康。但預(yù)計(jì)關(guān)稅延續(xù)影響客戶(hù)下單謹(jǐn)慎，部分制造企業(yè)給予客戶(hù)更多賬期導(dǎo)致板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下滑。

分不同細(xì)分子板塊來(lái)看：

收入端，2025Q1-Q3同比2024Q1-Q3，大眾（+1.6%）>家紡（+1.4%）>紡織制造（-0.1%）＞中高端（-1.5%）＞鞋帽（-2.8%）。森馬、海瀾拉動(dòng)大眾板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，家紡Q3流水環(huán)比改善拉升累計(jì)增速，關(guān)稅影響漸消但仍影響部分紡織制造企業(yè)訂單，中高端和鞋帽品類(lèi)延續(xù)疲弱。

2025Q3同比2024Q3，家紡（9.5%）>鞋帽（4.8%）>大眾（3.6%）>紡織制造（-1.3%）＞中高端（-1.6%）。Q3板塊收入分化，家紡、鞋帽Q3環(huán)比顯著改善，且收入增速領(lǐng)跑。大眾環(huán)比相對(duì)維穩(wěn)，紡織制造部分公司受高基數(shù)及關(guān)稅持續(xù)影響訂單增速承壓，中高端板塊增速承壓、環(huán)比降速。

利潤(rùn)端，2025Q1-Q3同比2024Q1-Q3，中高端（+2.1%）>紡織制造（-0.6%）>家紡（-3.4%）>大眾（-12.4%）>鞋帽（增虧0.6億元）。受益于部分標(biāo)的公允價(jià)值增長(zhǎng)，中高端板塊取得正增，紡織制造因部分產(chǎn)能利用率不足及成本提升等原因下毛利率下滑拖累利潤(rùn)，家紡、大眾及鞋帽板塊因費(fèi)用投放、存貨跌價(jià)計(jì)提等因素拖累利潤(rùn)均有所下滑。2025Q3同比2024Q3，中高端（36.1%）>家紡（24.0%）>大眾（8.2%）＞鞋帽（減虧0.3億元）>紡織制造（-10.1%）。中高端利潤(rùn)高增受益于部分標(biāo)的公允價(jià)值變動(dòng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化&成本下降帶動(dòng)家紡毛利率高增，大眾與鞋帽在低基數(shù)下利潤(rùn)同樣取得改善，紡織制造部分公司在產(chǎn)品降價(jià)與產(chǎn)能利用率波動(dòng)下毛利率下滑拖累利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示1、消費(fèi)持續(xù)低迷；2、原材料及匯率大幅波動(dòng)；3、海外品牌去庫(kù)不及預(yù)期。